Вікторія Капелюшна: Основний майданчик Лондонської біржі — це "вища ліга"

Вікторія Капелюшна - фінансовий директор ВАТ "Миронівський хлібопродукт" (ТМ "Наша Ряба"). Компанія є одним з найбільших гравців українського агроринку, а в 2008 році першою серед українських аграрних підприємств вийшла на основний майданчик Лондонської фондової біржі.

Фінансове управління "Миронівського хлібопродукту" вважається одним з найпрогресивніших в Україні, і Вікторія Капелюшна розповіла про розвиток фінансів компанії протягом останніх 11 років - від невеликої компанії до виходу на IPO. 

Розмову вів Михайло Колісник, декан і професор з фінансів kmbs

Михайло Колісник: В ЗМІ є багато інформації про стратегічний розвиток "Миронівського xлібопродукту" та бренду "Наша Ряба". А як змінювалося фінансове управління  компанії?

Вікторія Капелюшна: "Миронівському хлібопродукту" (МХП) уже 11 років. Спочатку в компанії
працювали 300 людей, а сьогодні — близько 20 000. З таким розвитком, звісно, змінювався і підхід до фінансів.

На фінансове управління "Миронівського хлібопродукту" дуже вплинула робота з IFC (Міжнародна Фінансова Корпорація) в 2003 році. Відтоді ми готуємо фінансову звітність за міжнародними стандартами. Крім того, почали працювати з аудиторською компанією Deloitte. Це збільшило наші можливості на ринку позик. Пізніше IFC дала нам другий кредит, який є найбільшою позикою аграрному сектору за всю історію Корпорації — 90 млн дол. 

Коли компанія переросла у холдинг, потрібно було інтегрувати фінанси різних бізнесів. Ми створили єдині облікову та податкову політики, універсальні правила звітності.

Наступний великий крок — випуск євробондів у 2006 році на 250 млн дол. Завдяки цьому перейшли на вищий рівень спілкування з банками — змогли брати беззаставні короткострокові кредити.  МХП — один з перших, хто напряму працював з кредитами, покритими ECA (експортно-кредитні агенції) — страховими національними компаніями Західних країн, без посередництва українських банків.

Найбільшим кроком був лістинг на основному майданчику Лондонської фондової біржі (London Stock Exchange) у травні 2008 року, до чого готувалися протягом трьох років.

Михайло Колісник: Чому Ви обрали саме Лондонську фондову біржу для розміщення акцій?

Вікторія Капелюшна: Основний майданчик Лондонської фондової біржі — це "вища ліга". Це не питання престижу — дане середовище є дуже привабливим для інвесторів, тому що компанії зобов’язані ставати публічними для зменшення ризиків потенційних акціонерів. 

Одна з можливих альтернатив  —  Нью-Йоркська біржа, де котуються акції деяких російських компаній. Але у Нью-Йорку процедура складніша (і дорожча), проте більшого кола інвесторів навряд чи в змозі дати. В економіку України інвестуватимуть з більшою ймовірністю європейці, а не американці. До того ж Лондон ближче, що полегшує спілкування з інвесторами.

Михайло Колісник: Що довелося кардинально змінити у фінансах "Миронівського хлібопродукту" при виході на Лондонську фондову біржу?

Вікторія Капелюшна: При виході на такі майданчики компанія стає публічною, і це несе за собою кардинальні зміни. Компанія повинна відкрити усю інформацію, у тому числі зі свого минулого.

Після виходу на міжнародний фондовий ринок слова топ-менеджменту уже не просто гасла, а конкретні обіцянки інвесторам. Їх виконання — це репутація та довіра інвестора, а отже і ціна акцій. Вихід на фондову біржу дає величезні можливості водночас з величезною відповідальністю перед інвесторами.

Михайло Колісник: Що змінилося в житті фінансового директора після виходу на IPO?

Вікторія Капелюшна: Дуже багато змін відбулося після випуску євробондів. Тоді ми почали щоквартально випускати фінансові звіти та організовували конференц-зв‘язок (conference-call) з інвесторами, хоча це не є обов’язковим у випадку роботи з євробондами. Але ми відразу обрали курс на публічність компанії.

Ми стали уважніше ставитися до оприлюднених планів. Обіцянка — це індикатор для інвестора і реальна ціль для нас.

Михайло Колісник: Ви багато розповіли про можливості, які надає випуск євробондів та акцій. А чи є інший бік медалі?

Вікторія Капелюшна: Дійсно, є певні складнощі. Коли в лютому 2009 року наші акції коштували смішні гроші, топ-менеджменту компанії була незрозумілою ситуація. Незважаючи на кризовий 2008 рік, ми чітко виконали свої обіцянки перед інвестором. Усі наші фінансові показники були вищими від прогнозів аналітиків і планів. Ми почувалися стабільно, на нашому рахунку були кошти, в тому числі долари. Коефіцієнт нашого боргового навантаження складав 1,7. Але й за цих умов наші акції падали. Незрозуміло, як фінансова спільнота оцінює компанії, адже акції "Миронівського хлібопродукту" впали так само, як і папери проблемних компаній.

Зараз наша ситуація значно покращилася порівняно з іншими українськими компаніями. Однак, якщо брати схожих виробників, наприклад, з Бразилії, то наші акції коштують дешевше.

Михайло Колісник: Як непроста економічна ситуація вплинула на операційну діяльність "Миронівського хлібопродукту"?

Вікторія Капелюшна: Для нас було показовим, що під час 2008-2009 років на "Миронівському хлібопродукті" не було жодних скорочень. Усі працівники мали оптимальне навантаження. Наш успіх — це не везіння, а оптимізація бізнес-процесів, яку ми робили і до кризи. Ми будували ефективне підприємство – це наша запорука прибутковості. Тому компанія з точки зору фінансів працює так само, як і раніше.

Ми виграли від того, що тримали невелике боргове навантаження. На початок кризи коефіцієнт боргового навантаження склав менше 2, коли у деяких компаній сягнув 5. Наш портфель кредитів збалансований.

Також треба розуміти, що від продуктів харчування люди не можуть відмовитися. До того ж курятина — найдешевше м'ясо. Українські та світові тренди показують, що споживання курки росте як в абсолютній величині, так і в частці загального споживання м’яса.

Зараз наші продажі пішли вгору пропорційно до росту виробництва. Національний ринок курятини ще ненасичений.

Михайло Колісник: На які показники Ви звертаєте найбільшу увагу при фінансовому аналізі компанії?

Вікторія Капелюшна: По-перше, це співвідношення дохідності та інвестицій, або ROI. По-друге, співвідношення боргу до EBITDA або капіталу, що убезпечує компанію. По-третє, показник ліквідності. Ще один важливий елемент аналізу — наявність високоліквідних активів або коштів, які можна швидко отримати.

Михайло Колісник: Чи реалізуєте Ви продукцію на експорт?

Вікторія Капелюшна: Ми експортуємо усю вироблену соняшникову олію, що формує 10-15% виручки компанії. Також на експорт іде 5-7 % курятини. Це формує нашу виручку в доларах.

Михайло Колісник: Як на компанію  вплинула зміна курсу валют?

Вікторія Капелюшна: Минулого року коливання валютних курсів змінило наш фінансовий результат не на краще. EBITDA склала 312 млн дол, у той час як чистий прибуток — 20 млн дол. Ціна, яку ми "заплатили" за зміну валютних курсів — близько 190 млн дол. Ці втрати не "кешові" і не відобразилася на нашій операційній діяльності, тому що вони сформувалися через переоцінку боргу на початок та кінець року.

Шкода, що в Україні немає фінансових інструментів, які могли би хеджувати валютні ризики. У цьому плані наш ринок ще потрібно розвивати.

Михайло Колісник: А компанія випускала цінні папери на українському ринку?

Вікторія Капелюшна: Ми двічі випускали облігації в гривні на 25 та 200 млн грн., і усі вони були погашені до кінця 2008 року.

Михайло Колісник: Чи компанія планує випуск додаткових цінних паперів на міжнародному фондовому ринку?

Вікторія Капелюшна: Звісно, ми будемо використовувати вихід на Лондонську фондову біржу для подальшого розвитку компанії. Випуск акцій — це "дорогі" гроші, і в разі потреби ми будемо знову виходити на ринок єврооблігацій. Але все це буде вирішуватися, в першу чергу, виходячи із завдань та планів компанії.

Зараз випускати єврооблігації немає сенсу через слабку активність фондового ринку. Проте, за нашими прогнозами, через півроку це буде реально для компаній, до яких сформований кредит довіри інвесторів.

Михайло Колісник: На Вашу думку, що чекає українську економіку протягом найближчого півріччя?

Вікторія Капелюшна: Хочеться вірити, що "дно кризи" ми подолали. Мені здається, що великих коливань доларово-гривневого курсу не буде. Тим паче, цього року Україна зібрала хороший урожай, почали працювати національні металургійні комбінати.

Україна певною мірою інтегрована в глобальну економіку. Наша динаміка буде залежати від динаміки інших країн світу — а зараз дедалі менше світових аналітиків вважають, що буде черговий глобальний етап кризи.

Для України найголовніше пережити президентські вибори. Для розвитку країни потрібен іноземний капітал. Я впевнена, що після виборів, цього капіталу стане більше. Зараз іноземні інвестори чекають українських виборів.

Михайло Колісник: Як президентські вибори можуть вплинути на "Миронівський хлібопродукт"?

Вікторія Капелюшна: Хто би не став президентом, люди все одно їстимуть курятину. Це найдешевше м'ясо. Попит стабільний. Тому я не очікую, що президентські вибори спровокують глибокі зміни в компанії.

Михайло Колісник: Що би Ви побажали українським менеджерам для досягнення успіху в їхній професійній діяльності?

Вікторія Капелюшна: У першу чергу, менеджер повинен отримувати задоволення від роботи. Якщо для людини робота — лише виконання чітких процедур, то колектив не матиме спільного пориву. Нові ідеї та ініціативи можливі лише тоді, коли люди люблять роботу. Завдання менеджерів — надихнути людей та повести за  собою.