У теорії прийняття рішень розрізняють три підходи до аналізу рішень: нормативний (ідеальний раціональний підхід до вирішення проблеми); описовий (типові методи прийняття рішень людьми) та рекомендаційний (практичні поради, які допомагають людям приймати більш виважені раціональні рішення).
Фінансовий консалтинг стосується рекомендаційної діяльності, головною особливістю якої є допомога у інвестиційній активності клієнтів з метою якнайкращого задоволення їх інтересів. Для якісної допомоги клієнту фінансові консультанти повинні досконало володіти інструментарієм відокремлення справжніх бажань інвесторів від їх емоційних та поведінкових стереотипів. Дуже часто інвестор, приймаючи інтуїтивні фінансові рішення, систематично здійснює елементарні помилки і не може самостійно позбутись своїх нераціональних поведінкових особливостей. У таких випадках на допомогу інвестору повинні прийти персональні фінансові консультанти. Підготовка фінансових консультантів та фінансових аналітиків, як правило, здійснюється на програмах MBF (Master in Banking and Finance). Ці програми стають на заході не менш популярними, ніж програми МВА (Master of Business Administration).
Приклади:
1.1. На Рисунку1 можна бачити два відрізки АВ та А1В1. Який з них є довшим?
1.2. На Рисунку можна бачити два відрізки CD та DЕ. Який з них є довшим?
1.3. На Рисунку можна бачити два червоних круги. Який з них є більшим?
1 - усі рисунки взяті з книги А. Г. Конфорович “Математичні софізми і парадокси” К.:Радянська школа, 1983.
Експерименти показують, що у випадках, зображених на рисунках, на інтуїцію покладатись не можна. Виявляється, що відрізки АВ та А1В1, CD та DЕ, а також червоні круги є рівними. Тому і при прийнятті рішень ми повинні використовувати певний інструментарій, щоб уникнути візуальної ілюзії.
Визначення підводних каменів інтуїтивних методів прийняття рішень – одна з ключових компетенцій фінансових консультантів. Здатність консультанта попередити можливі помилки клієнта є його основною перевагою на ринку і потребує постійного вдосконалення цього навику.
Традиційно у прийнятті рішень визначення найкращої альтернативи порівнюють з вибором найкращої лотереї, оскільки наслідки прийнятого рішення є невідомими наперед. Люди приписують кожному наслідку певну важливість (корисність), оцінюють ймовірність їх настання і формують свої пріоритети стосовно кожної ризикової альтернативи.
Проте їхні судження можуть бути хибними через різні причини. Це може призвести до значних фінансових втрат інвесторів. Завданням фінансових консультантів є допомога інвесторам у послабленні негативного впливу похибки суджень на вартість інвестиційного портфелю, що знаходиться під їх управлінням. У цьому нам допоможуть рекомендації провідних фінансових аналітиків.
У сучасному світі фінансові рішення приймаються в умовах високої складності та невизначеності, що часто створює передумови для менеджерів відмовлятись від інвестиційних правил і робити інтуїтивні рішення. При цьому інвестори беруть на себе додаткові ризики, не підозрюючи про їх існування. Вони навіть не прогнозують настання несприятливих подій, які можуть призвести до значних фінансових втрат.
У нашому огляді типових помилок інвесторів у їх інвестиційній діяльності ми проведемо класифікацію помилок та запропонуємо рекомендації, що дозволять їх уникати у майбутньому. Розпочнемо з явища, що називається надмірною самовпевненістю.
1. Надмірна самовпевненість .
Подивимось наскільки самовпевненими є фінансові аналітики. Задамо їм наступне запитання.
Запитання 1. Спрогнозуйте поведінку індексу S&P500 (ПФТС) на один місяць вперед та оцініть межі інтервалу, в якому буде перебувати значення індексу з ймовірністю 98%. Ми допускаємо 1% похибки оцінки того, що майбутні значення індексу вийдуть за верхню (нижню) межу інтервалу довіри.
Це саме запитання ми можемо задати фінансовим аналітикам стосовно інших показників, що впливають на прибутковість інвестицій. Наприклад, рівень кредитних ставок, рівень інфляції, крос-курс євро-долар.
Провівши велику кількість таких опитувань і дочекавшись реальних значень відповідних показників, ми можемо визначити справжню цінність відповідних прогнозів. Для кожного прогнозу виділимо три можливі наслідки:
1) реальний наслідок перевищує верхню межу інтервалу довіри (високий сюрприз);
2) реальний наслідок виявився меншим від нижньої межі інтервалу довіри (низький сюрприз);
3) реальний наслідок знаходиться всередині інтервалу довіри.
Фінансовий аналітик вважається добре каліброваним, якщо серед великої кількості його прогнозів виявився 1% високих сюрпризів, 1% низьких сюрпризів і 98% прогнозів попало в інтервал довіри.
На жаль, за результатами західних досліджень серед великої кількості опитаних фінансових аналітиків лише декілька виявились добре каліброваними, а для решти інтервал довіри виявився занадто вузьким. Типово, ймовірність несподіваних наслідків складає 15%-20%, коли насправді їх ймовірність не перевищує 2%. Це явище називають надмірною самовпевненістю. Як наслідок, кажуть, що коли хтось є впевнений з ймовірністю настання деякої події на 99%, то насправді нам слід приписати цій події лише 85%.
Вважається, що лише люди однієї професії є добре каліброваними. Це – метеорологи. Вони стикаються з однотипною проблемою передбачення погоди, і їхні передбачення можуть бути швидко і точно перевірені на правдивість. Іноді в таких умовах також працюють фінансові аналітики. Представники ж інших професій дуже часто демонструють надмірну самовпевненість.
Давайте поглянемо на прогнози українських фінансових аналітиків, задокументовані у провідних українських журналах. Візьмемо, наприклад, «Контракти» №52 (від 24.12.2007) та «Личный счет» (січень 2008). Прогноз ПФТС на 2008 рік вказує на зростання індексу на 40%, пайових інвестиційних фондів – зростання на 50-80%, для інститутів спільного інвестування (ІСІ): «Не виключено, що за підсумками 2008 року дохідність найуспішніших ІСІ перевищить навіть 200%» (за матеріалами «Контрактів», стор. 42). За словами деяких фінансових аналітиків крос-курс євро-долар буде знаходитись у 2008 році у межах 7,37-7,48 (купівля) та 7,49-7,60 (продаж) (стор. 24), відкриті інвестиційні фонди – 40-60% прибутковості, закриті – 60-100% (стор. 18), інфляція – близько 10% (за матеріалами «Личный счет», стор. 23). Ми бачимо, що навіть у березні-квітні 2008 року, коли індекс ПФТС впав на 20-30% з початку року, аналітики прогнозують річне зростання ПФТС на 40%, а пайових інвестиційних фондів на 25%. Мене не дивують похибки прогнозів практично всіх фінансових аналітиків, а більше дивує впевненість, з якою вони робляться. Я не бачив, щоб хтось з них оперував поняттями інтервалу довіри чи вказував принаймні ймовірність того, що їхні прогнози будуть у заданому діапазоні. Це є яскравим прикладом надмірної самовпевненості, якої потрібно якнайшвидше позбутись, щоб стати успішним фінансовим аналітиком.
Для вироблення відповідних навиків точного калібрування для фінансових аналітиків пропонують наступні рекомендації:
- ведіть облік фактів вашої надмірної самовпевненості;
- будьте свідомі того, що вам властива надмірна самовпевненість, консультуючи ваших клієнтів;
- інформуйте ваших клієнтів стосовно ризикованості запропонованих вами інвестицій;
- точні і конкретні судження стосовно інвестиційної привабливості можуть збільшити кількість ваших клієнтів, але неточність ваших прогнозів може назавжди залишити вас без клієнтів;
- не дозволяйте вашим клієнтам проектувати їх надмірну самовпевненість на ваші поради – це призведе до швидкого завершення ваших відносин з клієнтом.
(Далі буде ...)
Ми будемо аналізувати надмірний оптимізм інвесторів і ...
фото: www.chattaonoga.gov
Євген Пенцак
26.05.08 09:51
до друку
