Фінансовий консалтинг: шлях до вдосконалення. Частина 2

innovations.com.ua продовжує серію статей "Фінансовий консалтинг: шлях до вдосконалення" Євгена Пенцака, професора фінансів kmbs, який аналізує типові помилки інвесторів.

У другій серії статей Євген Пенцак аналізує надмірний оптимізм, ретроспективну похибку та надмірну реакцію на події на ринку. Він описує ці помилки інвесторів та пропонує рекомендації, що дозволять уникати промахів у майбутньому.

Прочитати Частину 1 статей "Фінансовий консалтинг: шлях до вдосконалення" 

2. Надмірний оптимізм 

Запитання 2. Як ви оцінюєте свої водійські здібності? Порівняйте їх зі здібностями інших водіїв на дорозі: ваш рівень є вище чи нижче від середнього?
 
Опитування показали, що 80% водіїв стверджують, що їхні здібності до водіння є вищими від середнього рівня. Переважна більшість молодих людей думає, що їхні шанси захворіти на рак чи мати інфаркт до 50 років є набагато меншими, ніж у їх однолітків.  Аналогічно, 80% менеджерів стверджують, що їхні менеджерські здібності є вищими від середнього рівня. Надмірний оптимізм створює ілюзію контролю, коли ми думаємо, що можемо управляти непередбачуваними факторами.

Страшна суміш надмірної самовпевненості та надмірного оптимізму стають причиною того, що люди надмірно оцінюють свої знання, недооцінюють ризики і перебільшують свою здатність контролювати події. Більше того, часто люди, які стикаються з непередбаченими ними подіями, реагують на них неадекватним чином. Вони приписують це тотальному невезінню, звинувачують при цьому всіх, кого тільки можна звинуватити.

Ще гірше, коли надмірний оптимізм викликаний використанням «наукових» теорій  та «трансцендентної» медитації. Тоді людська впевненість підкріплюється незрозумілими обчисленнями дати народження, кута між деякими небесними світилами, кількістю пелюстків у троянди, рівнем радіації тощо. Насправді, кореляцію можна знайти між всім, що вам заманеться. Головне – висновки, які ви при цьому зробите.

Людська психіка побудована таким чином, що людина вибірково пам’ятає добрі та приємні події, які трапились з нею у житті, і має властивість забувати неприємні події. Звичайно, що ця властивість людського організму є дуже корисною для підтримування ментального здоров’я людини, але водночас  шкодить при обґрунтуванні інвестиційних рішень.

Запитання 3. Коли ви робите капіталовкладення, яке потім виявляється не зовсім успішним, то ви приписуєте це вашій помилці чи поганому везінню?

Якщо ви схиляєтесь до поганого везіння, то вам слід замислитися над проблемою вашого надмірного оптимізму. Спостерігаючи зовнішню рекламу багатьох компаній з управління активами, на якій нас переконують інвестувати разом з «лідерами» ринку і обіцяють прибутковість щонайменше 50-70%, ми повинні розуміти, що такі гарні інвестиційні можливості не можуть бути доступними усім користувачам київського метрополітену і читачам глянцевих журналів. Але часто природа бере своє, слов’янська натура чекає винагороди за свою «чесну працю» тут і зараз. «Я відчуваю, що мені зараз пощастить», - часто кажуть такі люди. Можливо, цим людям поталанить у коханні, але з інвестиційним бізнесом їм краще почекати.

Що можна порекомендувати фінансовим аналітикам при роботі з важкими «оптимістами»?

Рекомендації 2:

Спробуйте перевірити себе і визначте до якої категорії людей ви відноситесь.  

3. Ретроспективна похибка

Наскільки ви є впевненими у точності перевірки ваших передбачень, які ви зробили попереднього дня?  Емпіричні дані вказують на те, що після виникнення певної події об'єктивно визначити ймовірність її настання є дуже складно.

Спробуйте відповісти на запитання.

Запитання 4. Як ви оцінюєте ймовірність того, що наступного тижня Національний банк України понизить офіційний курс долара до 4 грн. 50 коп?
 
Якщо більшість експертів сходяться на думці, що ймовірність такої події практично дорівнює нулеві, то після її виникнення вважають, що настала надзвичайна подія. Проте не проходить і години після оголошення нового курсу долара по відношенню до української гривні, як більшість аналітиків готові знайти масу пояснень того, чому такої події слід було очікувати. Якби ж ця подія була справді передбачуваною, то багато інвесторів прореагували б на неї своїми діями на ринку. У таких випадках кажуть, що настає ретроспективна похибка. Ця похибка призводить до того, що у інвесторів виробляється надмірна самовпевненість у тому, що реальний світ є більш передбачуваним, ніж він є насправді.

Зокрема, роботі фінансових аналітиків в Україні присвячено один з останніх номерів «Инвестгазеты» (№24 від 24.06.08):
Они серьезны, умны, скрупулезны, порой слегка дотошны. Хмурят лоб и злоупотребляют английскими словами. Это особая каста людей, которые часто знают сегодня, что будет завтра. Иногда они точнее метеорологов, пронырливее журналистов и богаче тех, на кого работают. Они – аналитики инвестиционных банков. Такие они на работе, а в жизни у всех есть общая штука: «Неважно, какой прогноз ты делаешь. Важно, как ты объяснишь потом, почему он не сбылся». В этом их главная фишка. За это их и оценивают.

Важко погодитися з усіма думками у цьому суперечливому фрагменті. Проте у ньому дуже вдало передаються умови середовища, в якому працюють фінансові аналітики в Україні.

Перевірте себе, задавши також наступне запитання:

Запитання 5. Як ви оцінюєте ймовірність того, що до кінця року ціни на нерухомість у новобудовах Києва впадуть на 15-20%?

4. Надмірна реакція

Виявляється, що дуже часто інвестори надмірно реагують на позитивні та негативні сигнали з ринку, причому їх реакція не є симетричною. Тобто, спостерігається стриманіша реакція на позитивні сигнали і більш імпульсивна – на негативні. Інвестори часто вбачають у подіях більше порядку, ніж там є насправді.

Запитання 6. Яка з наступних подій має більшу ймовірність настання при підкиданні монети: ЦЦЦГГГ чи ЦГЦГЦГ , де Г – герб, а Ц – цифра?

Користуючись класичним означенням ймовірності, кожен скаже, що ці події є рівно ймовірними. Проте опитування показали: люди помилково думають, що реалізація першої послідовності є малоймовірною, а друга послідовність носить більш систематичний характер, і тому її ймовірність реалізації є вищою. Приписування неіснуючої регулярності випадковим подіям в інвестиційній психології називається похибкою «з гарячої руки». 

На етапах свого становлення поведінку активів можна було передбачити, використовуючи елементарний аналіз трендів. Наприклад, два-три роки тому більшість українців безпомилково бачила тренд в зростанні вартості нерухомості, вкладала гроші у нерухомість, попит зростав і відповідно зростали ціни. Натомість тепер, коли ситуація на ринку є доволі непередбачуваною, то опускання ціни одним з великих забудовників може фактично зруйнувати ринок . Такий стан ринку, коли ціни фінансових активів не можна передбачити на основі найпростіших лінійних трендів називається слабо ефективним. Хочеться вірити, що в Україні ми перейшли до саме такого стану еволюції фінансової системи.

Тестуючи поведінку сотень тисяч інвесторів дослідники зауважили, що після ребалансування портфелю (продаж одних акцій і купівля інших)  прибутковість протягом першого року проданих акцій була в середньому на 3-4% більшою від куплених. У фінансах це явище відоме під назвою надмірного реагування на ринкові події.

У ході еволюції людський розум завжди намагався знайти логічне пояснення подіям, що відбуваються. Люди вірили, що всі явища мають свої причини і тому намагались побудувати систему, що змогла би передбачувати майбутні події.  До таких систем відносять астрологію, гадання на  картах, гадання по руках тощо.

Що ж рекомендують фондові аналітики з метою усунення власної надмірної реакції?

Рекомендації 3:

(Далі буде ...)
Ми будемо аналізувати, як інвестори оцінюють невизначеність притаманну фінансовим інвестиціям і ...

  При підготовці матеріалу статті використано публікацію Daniel Kahneman, Mark W. Riepe  Aspects of Investor Psychology: Beliefs, preferences, and biases investment advisors should know about // Journal of Portfolio Management, Vol. 24 No

Кажуть, що «оптимісти» на малюнку зліва
бачать лише привабливу молоду жінку, 
а «песимісти» - стареньку бабусю,
а раціональні економічні агенти бачать молоду жінку та бабусю з інтервалом у 7 секунд.

• відмовтесь від способу презентування ваших рекомендацій клієнту у занадто оптимістичному вигляді, пам'ятаючи, що події можуть повернутися іншим боком;
• ведіть опис тих рекомендацій, які виявились для клієнта неуспішними;
• комунікуйте реалістичний опис подій вашим клієнтам;
• презентуючи історичні дані вашим клієнтам, не фокусуйтесь лише на позитивних трендах;
• найгіршою сумішшю рис вашого клієнта є  його надмірний оптимізм разом з настанням швидкого розчарування від невдачі; до таких клієнтів будьте особливо уважними.